称将本应该放到分母上的数据放到了分子上；攀钢钒钛当前股价约12元

　【计算错误型】

　　7月9日，银河证券研究部公布了一份关于攀钢钒钛的研究报告。次日，这份报告在市场上没有引起任何反响。7月15日，攀钢钒钛午后快速涨停，A股投资者回过头来寻找原因，发现银河证券早已有先见之明。7月9日银河证券报告中写道：攀钢钒钛股价被严重低估，目标价188元。这份报告发布之前，攀钢钒钛股价为11.85元。

　　188元的逻辑

　　7月9日，银河证券的报告中，以攀钢钒钛的每股资源价值，乘以“股价/每股资源价值”这个系数，得出攀钢钒钛的合理估值：188元。

　　

　　在这份正文只有两页半的报告中，署名王国平的分析师指出，从攀钢所拥有的钒钛及铁矿资源的价值角度考虑，通过与国内和国际矿石类上市公司每股资源价值以及当前股价的比较来评价攀钢目前股价和估值水平，其股价被严重低估。

　　这一结论主要来自于对“股价/每股资源价值”的分析。银河证券指出，攀钢钒钛的这一数据仅有4.2%，而国际三大矿业巨头分别是67.7%（淡水河谷），77.5%（力拓）和115%（必和必拓），国内矿石型上市公司金岭矿业也有86.8%。

　　根据攀钢钒钛掌握的资源量以及控股资源的比例，银河证券得出了一个按照国际巨头最低水平测算出的合理估值：188元。

　　这一“合理估值”的计算方法是，以攀钢钒钛的每股资源价值，乘以“股价/每股资源价值”这个系数。

　　明显的漏洞

　　7月15日，银河证券声明称，报告计算错误，将一个原本应该放到分母上的数据放到了分子上。

　　

　　银河证券是国内较大的券商之一，但这份研究报告中的疏漏，显然给这个大券商的脸面抹黑了。

　　在7月9日发布的报告中，分析师在计算“股价/每股资源价值”时，在必和必拓公司上得出一个数据：“115%”。

　　这一数据意味着，必和必拓的现时股价，已经超过了其拥有的矿产储量本身的价值。且从另一角度看，若攀钢钒钛股价达到188元，其总市值将是10772亿元，仅次于中国石油和工商银行。

　　7月15日晚间，银河证券声明称，王国平的研究报告中出现数据计算错误，将一个原本应该放到分母上的数据放到了分子上，导致结果差异巨大。

　　在修正数据后，三大矿业巨头的“股价/每股资源价值”变为了19.6%，35.8%和5.1%，较此前的数据大幅下降，均值变为20.2%，攀钢钒钛的理论估值从277.8（攀钢钒钛每股资源价值）×66.7%，变成了277.8×20.2%，合理估值变为56.12元。

　　不过，银河证券指出，更改数据并不影响推荐攀钢钒钛的最终结论。此外银河证券自营和资产管理业务也并未买卖、持有攀钢钒钛股票，也未事先提供给任何机构或个人。

　　30亿元流入涨停板

　　7月15日，攀钢钒钛放量涨停，盘后交易所披露的交易公开信息显示，当天散户入彀，机构出逃。

　　

　　对于买入的投资者来说，买入攀钢钒钛可能面临风险。

　　7月15日，攀钢钒钛放量涨停，收于13.44元，成交额30亿，换手率7.24%。30亿元成交背后，有多少投资者是因为看到银河证券报告而买入的尚无法界定。但盘后交易所披露的交易公开信息显示，在卖出席位上有3家机构席位名列卖出前五名，合计卖出1.56亿元。

　　不过，即使受投资报告拖累投资受损，投资者获取赔偿的可能性也很小。因为在每一篇研究报告之后，券商均有载明“本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议”。

　　7月20日，攀钢钒钛收到交易所通知，就银河证券研究报告所提及的问题回应称，攀钢钒钛在今年1月31日发布的资产置换草案中提及过矿产资源储量指标。其三个主要铁矿的储量分别为13亿吨、11.5亿吨和9.75亿吨，与银河证券披露的数据不一致。攀钢钒钛表示，由于不知道银河证券报告中“单位盈利指标”采用的是毛利还是净利等具体口径，无法判断数据的准确性。

　　“放卫星”前赴后继

　　上周，国信证券研究报告指出，青啤市值可达到3700亿，是目前500亿总市值的7倍。

　　

　　券商报告放卫星的案例前赴后继。7月19日，国信证券分析师黄茂发布一篇题为《青岛啤酒：成本见顶估值见底，销量给力12年发力》的研究报告，指出青啤业绩爆发增长，目标价45.6元-51.3元，此后还给出青啤市值可达到3700亿，是目前500亿总市值的7倍。

　　相比于报告发布前37.19元的价格，国信证券给出的目标价尚能被市场接受，但随后他在报告中做出了一个乐观估计，“如果未来啤酒价格提升50%，青啤的利润可以提高5倍。如果按照未来中国人均消费量可以达到目前日本的80升，青啤市场份额达到30%，利润水平达到百威英博目前的800元/吨，届时青啤市盈率回落到15倍，市值可达到3700亿，相比现在500亿总市值，还有7倍多的空间”。

　　黄茂做出这一估计的原因是，目前中国啤酒单价还不到欧美的一半，日本的十五分之一，行业中长期增长空间超过白酒。此外，黄茂还认为，国内外大麦价格将出现见顶回落，带动企业成本明显回落。

　　在目前阶段，青啤的经营实际上面临短期压力。在隔日发布的一份中金公司披露的报告中，对青啤的评级为“谨慎推荐”。其原因是由于成本压力，青啤二季度盈利增幅或降低至个位数。

　　不过，黄茂看好大麦价格见顶，中长期看好青啤的逻辑得到市场认同。中金公司在报告中提及，下半年大麦成本将继续压缩青啤短期利润率，但近期澳洲大麦价格已经见顶回落，此外青啤还尝试引入低价东欧啤麦和国产啤麦，来年成本下降是大概率事件。

　　本报记者 吴敏