■ 谈股论市

  在经济L型背景下,股市理性的走势会是什么呢?这对于股市来说,还是个全新的课题,有必要深刻研究。

  经济学家说:股市是经济的晴雨表。那么,是不是经济好,股市就一定会好呢?其实不然,中国股市在经济增长的鼎盛时间,股市却在走长期熊市;而美国经济处在金融危机经济不景气时,股市却在走长期牛市。

  美国经济L型30年,股市涨了13倍!经济L型,对股市影响如何?实际上,经济L型并不稀奇,全球主要国家(比如美国)大都经历了这个阶段。因为理论上,哪个国家都无法长期维持GDP的高速增长。但经济L型,股市就真得一直熊下去吗?

  或许在看了美国的经济与股市表现数据后,我们可以不那么悲观。1984年,美国的名义GDP增长率为11.1%。1985年至2005年,美国名义GDP增长率均值5.78%。2006年至2015年,美国名义GDP增长率均值3.23%。1985年-2015年,美国经济经历了两次L型,股市却走的是不断创新高的长期牛市。

  显而易见,股市是经济的晴雨表功能这一说法,无论在中国还是美国都是个伪名题。现在,有市场人士又高举起了“晴雨表”大旗,认为“权威人士”都明确表示中国经济现在是在走L型,并且这个态势还会维续几年;那么,股市也会同经济同步走出L型。经济可以走L型,股市能吗?

  常识告诉我们股市是波动的,非上即下,要么是N型或V型;要么是倒U型,不能长期横盘走出一个所谓L型的。事实上,中国股市也未能充当中国经济增长的“晴雨表”功能。究其因:中国股市扩容太快太猛,资金面却跟不上扩容步伐;上市公司生命周期很短;大股东短视,以套现肥己为上市目的。

  而美国股市也没能充当经济增长的“晴雨表”功能,经济L型却能走出长期牛市。主要是美囯经济采用了“全要素”,所谓“全要素”指的是:生产率是指产量与全部要素投入量之比;全要素生产率的来源包括技术进步、组织创新、专业化和生产创新等。产出增长率超出要素投入增长率的部分为全要素生产率(TFP,也称总和要素生产率)增长率。

  简单来说,同样的生产要素(资本/劳动/土地),但产量增加了,质量提高了,效率上升了,1美元投入,比以前的回报提高。或者说,净利润率提高了,1美元GDP产生的净利润和含金量更高。这体现了告别传统产业,以高科技和新技术来实现经济增长,追求的是质而不是量。

  现在中国“去产能,去库存,去杠杆,降成本,补短板”,目的也是通过技术创新的途径,提高全要素生产率,实现经济转型。如果顺利转型,“经济L型”短期来看是痛苦的,长期来是幸福的。在经济L型背景下,股市理性的走势会是什么呢?经济L型,对于股市来说,这是个全新的课题,我们有必要深刻研究在这个阶段,股市将会有何种表现,其特征又会是什么。

  □苏渝(高级投资顾问)