■ 一家之言

　　公司付费让评级机构发行债务凭证级别，其结果是这些评级机构受惠于发行商，赚钱变成了他们的主要目的，评级倒显得次要了。

　　受英国退欧影响，英镑汇率跌至31年新低，金融市场的投资者，对脱欧后的英国情绪悲观。面对英国政策框架的可预测度、稳定性和有效程度下降的风险，标准普尔（Standard & Poor）和惠誉（Fitch Ratings）这两家国际评级机构，将英国“AAA”的最高信用评级下调至“AA”级，显示英国外部融资条件的恶化状况。

　　惠誉认为，随着英国企业推迟投资，并考虑改变法律和监管环境，短期内GDP增速将突然放缓。虽然尚不确定负面冲击的程度，但已下调了之前对英国实际GDP的预测，2016年从1.9%降为1.6%，2017年和2018年分别从2.0%降至0.9%，令英国的经济前景雪上加霜。

　　标准普尔和惠誉的信用评级，真就那么合理吗？也未必！

　　众所周知，标准普尔、惠誉和穆迪（moody's ratings），是国际上顶级的“三巨头信用评级机构”。1975年，这三家公司被美国证券交易委员会认可为“全国统计评级组织”。标准普尔主要为投资者提供信用评级、独立分析研究、投资咨询等服务，包括反映全球股市表现的标准普尔全球1200指数。

　　惠誉是“三巨头”中规模最小的，其涵盖的市场份额比标准普尔和穆迪少得多。惠誉的两个总部分别设在纽约和伦敦，由约翰·惠誉于1913年创办，经过多次与其他公司的收购和兼并，最终公司80%的股权由美国赫兹国际集团持有，法国公司FIMALAC SA控制了其余20%的股份。

　　通常来说，公司付费让标准普尔和惠誉评估发行债务凭证级别，其结果是这些评级机构受惠于发行商，赚钱变成了他们的主要目的，评级倒显得次要了。事实上，这个以“付费玩”为目标的模式，使他们的评级往往变得毫无意义。

　　之前有专家指出，2008年全球金融危机的部分原因，恰恰是标准普尔和其他评级机构造成的。因为从2007年开始，被标普赋予AAA（可用的最高等级）评级的担保债务凭证（CDO），即意味着低风险。然而，标普把AAA的信用评级给予了风险最大的贷款池，当投资者购买了大量标有AAA的CDO之后，等于背负着惊人的损失而无法出售。

　　此外，有时“三巨头”的评级是基于政治因素而并非健全的财务分析。比如2013年11月，标准普尔下调法国的信用评级，从AA+下调至AA，理由是因为总统弗朗索瓦·奥朗德的政策将无法刺激经济增长。类似的例子还有很多。

　　加拿大和澳大利亚都有类似的经验教训，并抱怨一旦被“三巨头”降级，可能需要数年才能赢回AAA评级。因此2011年5月，美国证券交易委员会提出建议，要求“三巨头”透露更多的有关信用评级的计算方法，加强内部监控以防止利益冲突。

　　总之，对于国际“三巨头”的评级，仅供参考即可，不必太当真。

　　□陈思进（资深风险投资顾问）