管窥天下

　　在美元整体强势不被破坏的情况下，人民币料将继续面临一定贬值压力；若监管当局对汇率调控基调不发生明显变化，4季度人民币对美元很可能对6.70低位再次发起挑战。

　　北京时间22日凌晨，美联储宣布保持0.25%-0.50%的现行基准利率不变。自2015年12月首次加息以来，美联储迄今已连续六次会议按兵不动。在2015年12月美联储启动加息之际，曾经暗示2016年有4次加息机会，但经历一次次跳票，2016年留给美联储的加息窗口只剩下11月和12月两次会议。

　　尽管美联储的货币政策声明和主席耶伦在新闻发布会上的讲话总体对美国经济前景偏乐观，但美联储决议公布后，联邦基金利率期货暗示12月加息的可能性不超过60%，显然市场对美联储能否在2016年兑现加息承诺并非信心十足。

　　市场的担忧不无道理，因为美联储自身也对美国经济增长和通胀前景并无十足信心，其货币政策表态充满相机抉择的灵活性。所谓相机选择，即是指政府可根据市场情况，机动选择采取哪一种或几种措施。正如耶伦在新闻发布会上所言，“由于经济前景本身具有不确定性，因此，货币政策并不存在预设路径。”耶伦还表示，“预计未来2-3年就业增速将支持通胀升至2%的目标”。这其实为美联储未来的货币政策操作留下了非常大的回旋空间，即使美联储最终在2016年零加息，市场也不必太过意外。

　　美联储对加息的暧昧态度无疑利空美元，美元指数当日跌幅达到0.6%，预计短期内美元仍有下行压力，但这并不意味着美元将迅速进入趋势性下行通道。根据美联储的一贯作风，一旦美元出现趋势性下跌迹象，美联储官员预料将频繁发表鹰派讲话，引导市场情绪，促进市场对美联储的加息预期升温。对美联储而言，在美国经济复苏力度仍有待加强的背景下，保持美元资产对全球投资者的吸引力至关重要，一旦市场对美元形成趋同的贬值预期，美国资产价格将承受巨大压力。所以，即使最终不能加息，美联储也会“嘴硬”到底。

　　而站在全球投资者的角度，虽然目前对美联储年内加息的预期并不十分强烈，但随着12月的临近，加息预期可能明显加强。因为美联储不断推迟加息时间已经严重影响了美联储的国际信誉，甚至美国国内也有声音认为美联储是屈从于民主党的政治压力而推迟加息。这导致部分投资者认为，仅从维护美联储的基本信誉出发，美联储也有必要在2016年加息一次。其实2015年12月美联储启动加息的时候，就有观点认为美联储是不得已而为之。因为在启动加息之前，美联储已经引导市场炒作加息预期1年有余，如果不“象征性”地加息一次，那么美联储可能会失去对全球舆论和资金流向的主导权。

　　所以总体上看，尽管美元短期内存在下行压力，但在四季度难以趋势性下滑。可即使美联储年内加息，也并未超出市场预期，所以美元再创新高的可能性也不大，美元指数在100以下继续维持强势震荡的可能性较高。

　　在美元整体强势不被破坏的情况下，人民币料将继续面临一定贬值压力。2015年7月以来，无论美元如何起落，境内银行结售汇始终维持逆差格局，显示贬值预期虽然有弱化迹象，但距离预期瓦解仍有较大距离。与结售汇逆差格局相对应，人民币对美元震荡贬值的大趋势尚未发生明显调整。若监管当局对汇率调控基调不发生明显变化，4季度人民币对美元很可能对6.70的年内低位再次发起挑战。

　　□王珏（对外经济贸易大学金融学院副教授）