最近市场关于新周期的讨论不绝于耳。本轮周期始于2014年底降息,从2015年的资本市场“牛市”,到2015-2016年的一线城市房地产市场“繁荣”,再到2016-2017年的三四线城市房地产市场“繁荣”。2016年开始,陆续看到不少原材料价格上涨。从经济指标和行业景气度演进看,和2009-2011年上升周期有类似的地方,但也有许多不同的地方。

  相同点是,从货币放松到房地产市场成交量回升,再到需求推动的家居、建材、家电行业景气度提升,进而推动部分原材料价格上涨,基本遵循了下游景气推动上游景气的过程,这是本轮周期上升和上一轮周期上升的形似。

  不同点是,虽然从去年三四季度开始,不少产品价格开始上涨,如PVC、煤炭、钢铁等中游、上游行业,有些价格开始接近前一轮周期的高度,但究其需求量,并未比2009年-2010年动辄两位数甚至大两位数增长猛烈。换句话说,并不是所谓的量价齐升。毫无疑问,诸如钢铁、煤炭等供给侧改革推动的行业,供给端压缩推动景气回升的影响不容忽视,产品价格回升但行业供给增加极其有限甚至下滑。

  同样,在一些不那么“明星”的产能过剩行业,即使没有“有形的手”影响,行业新增供给依然十分有限。不少周期性行业享受了2006-2007年的供不应求,在经历了2008年短暂的需求跳水后,在2009年四万亿的推动下景气度快速回升,若干年的产能不足和高景气使得微观企业有极强的动力扩张产能,于是看到2010-2012年不少行业产能大量投放。此后的几年里,四万亿余温退却,需求增速下移而产能集中投放出来了,供需剪刀差迅速逆转,产品价格持续下跌,行业进入亏损边缘,部分产能在2014-2015年退出市场,直到2016-2017年供需剪刀差再次逆转。

  如果仔细分析2017年上市公司中报,虽然经济景气持续回升,但一些中游资本品行业增长并未明显回升,似乎微观企业对2013-2015年的惨淡情景仍历历在目,资本开支犹犹豫豫。另一方面,空前严厉的环保政策也制约了企业资本开支进展。因此今年不少周期性行业的景气时间或景气高度远远超出市场预期。不同于上一轮周期不少行业一荣俱荣,我们也可喜地看到不少智能制造或者工业自动化行业中期增速明显提升,除了工业自动化投资的周期性因素外,这种和普通资本品之间的差异也体现了制造业升级的趋势。

  新周期走到了什么位置?适度扩大总需求和供给侧改革共同作用的PPI持续高位反映了不少行业较高的景气度,而房地产价格上涨力度逐步走弱、外汇流出压力减轻和仍在阀值内的CPI,货币政策似乎没有急迫的收紧压力,从过去周期的经验看,很难下结论新周期走到了什么位置。从另一个角度看,或许这正是推动改革的最好时机。

  华安升级主题、华安安信消费基金经理 饶晓鹏