4月14日,又一家中概股被做空,香橼(Citron Research)发布针对跟谁学(GSX.US)的做空报告,题为“跟谁学:自2011年以来最明目张胆的中国股票欺诈”。该报告称跟谁学公司夸大了高达70%的收入,应该立即停止交易并展开内部调查。此后香橼还在社交媒体表示,跟谁学比瑞幸更像是2011年中国的RTO欺诈(指中国公司通过反向并购方式在美国上市),他们的故事“好得令人难以置信”。

香橼是谁?这是一家具有近20年历史的做空机构,以激进做空闻名,曾做空二十多家中概股公司。

曾做空20多家中概股公司,“猎杀”奇虎360六次 ,被新东方、奇虎360打脸

这不是跟谁学第一次被做空。今年2月25日,做空机构 Grizzly Research做空了跟谁学,做空报告称跟谁学有夸大财务数据、刷单等问题。不过,Grizzly Research此前仅发布了2篇针对中概股公司的做空报告,与其相比,香橼做空中概股的经验更为丰富。

Citron Research创始人Andrew Left此前一直以激进卖空建议而闻名,经常在媒体上发表股市评论,曾被纽约时报称为“华尔街的赏金猎人”(The Bounty Hunter of Wall Street)。Andrew Left创办了StockLemon网站,后更名为Citron Research。作为一家拥有近20年历史的做空机构,Citron发布的报告已有几百份。根据Citron的网站,自2001年以来,Citron发布过报告的公司中已有50多家公司成为监管干预的目标,其中包括中国公司新华财经传媒((NASDAQ:XFML),其被美国司法部指控为欺诈。

香橼2006年开始将“围猎”范围扩大至中概股,其“成名之作”是做空纽交所上市的中国公司东南融通,仅4个月就致该公司解散。2011年4月,香橼发布做空报告,质疑东南融通利润造假,此后东南融通虽出面澄清并回购股票,但审计机构德勤辞职,并曝光了东南融通财务造假以及公司管理层人为干扰审计的事实,当年8月东南融通从纽交所退市。由于东南融通以及其他部分中概股的造假风波,引发了2011年美国资本市场上的中概股信任大危机。

香橼先后阻击了20多家中概股公司,其中7家摘牌退市,还有部分公司重组。其做空的较为着名的中概股公司还包括新东方、中国高速传媒、奇虎360、恒大地产。

不过,香橼也屡有“失手”。2009年香橼做空新东方,由于报告内容并不充分,新东方股价不跌反涨;此后浑水又做空新东方,引来SEC调查,不过最终新东方安然无恙。

另一家中国互联网公司奇虎360遭遇香橼做空六次。2011年11月,香橼发布针对奇虎360的做空报告,指其股价严重被高估,导致当日奇虎360股价大跌。在此后的四个多月的时间内,香橼又陆续发布5篇做空报告,质疑奇虎360收入数据造假,以及创始人周鸿祎存在历史财务问题等。奇虎360进行了回应,并且随后公布了经审计的年报,与此前未经审计年报数据没有差异,在一定程度上重获市场信任,股价回升。周鸿祎后来在接受媒体采访回顾“反猎杀”经历时表示,香橼提出的很多问题“很幼稚”,并且称香橼是“为了做空而做空”。

做空恒大地产被判5年禁入香港市场,曾遭李开复牵头抗议

2012年6月,香橼将目光放到了香港上市公司恒大地产上,发布了恒大地产的做空报告,称其已经资不抵债,“贿赂、过度支出以及表外交易支撑了恒大的财务报表”,此后恒大地产股价大跌,市值一度蒸发逾百亿元。恒大地产当日紧急发布澄清公告,许家印亲自反击香橼报告失实,随后恒大向香港警方报案。

2014年,香港证监会发起对香橼和创始人Andrew Left的诉讼,指控Andrew Left利用做空报告获利。2016年,香港政府市场失当行为审裁处裁定,Andrew Left散步虚假信息做空恒大地产,禁止其在未来5年涉足香港市场,并要求偿还做空恒大获得的160万港元利润和约400万港元的法律费用。如果其再次违反香港市场失当行为规则,将面临刑事起诉。

《纽约时报》2017年的一则报道披露了这一事件中的一些细节。恒大地产的做空报告实际不是Andrew Left撰写的,而是来自一名匿名者寄给Andrew Left一个包裹,报告称恒大进行了会计欺诈,即将倒闭。Andrew Left聘请了一名核查人员,核查后认为报告中的说法是准确的,于是他更新了一些数据并发表了出来。报告发表后恒大地产股价立即下跌了7%。2小时后,他补回了部分头寸,获利28万美元。

这是Andrew Left的常用手法。此前,他在加拿大制药巨头Valeant股价200多美元时做空,在70美元时离场,获利数百万美元。

据路透社报道,Andrew Left通过香橼在十几年时间内赚了数百万美元,2007年至2017年期间,他的平均年化回报率为89.98%。2018年10月,Andrew Left准备推出对冲基金Citron Capital,此举可能会给他更多获利去“对付”一些美国最大的公司。

2012年9月,创新工场CEO李开复牵头,联合60多位中国高官、投资者与企业家,抗议以香橼为主的做空中概股机构,指责它们利用中美信息不对称散步谎言,导致股价波动而从中牟利。李开复等人还建立了一个名为“香橼欺诈”(Citronfraud)的新网站(现已停运)。

香橼则公开质疑李开复动机,称李开复已从一群投资者获得了1.8亿美元的投资,牵头方就是奇虎360,因此为奇虎360辩护。

李开复则反击称,他反击做空机构,是担心做空机构的无端指责会让“中国企业越来越难以在美国上市,而这一结果对中美两国都没有好处。”

较少实地调查,报告大多配以挑衅性标题,就瑞幸被做空曾和浑水隔空辩论

从做空手法来看,香橼与浑水注重实地调查的风格不同,香橼更主要的是从财务报告等公开信息的分析入手,惯用手法包括调查中美财务审计差异引发的漏洞,以及高管的不当行为等。纽约时报曾报道,在很多情况下,Andrew Left针对其目标公司的档案并不完全是他自己的,而是利用来自机密来源的信息建立起来的,很多消息来自于对冲基金经理。

在报告内容上,香橼通常配以具有挑衅性的标题,对公司的质控语气严厉、耸动。例如,去年香橼曾对非洲最大电商平台JUMIA连发三篇做空报告,标题用语诸如“毫无价值的骗子”、“无可争议的欺诈”、“并不是所有的IPO都是平等的”,并在正文中称JUMIA是对IPO体系最严重的滥用,并把“傻瓜游戏”(suckers game)转移到了美国市场。

2015年香橼发布针对Valeant的做空报告,称其是“制药公司中的安然”。报告写道,就像安然建立空壳公司以扩大其资产负债表一样,Valeant维持着一个“幽灵船”药房网络,专门购买没有人真正订购的产品。这一论断引发了美国新闻媒体关于“Valeant是不是安然”的大量讨论。

值得注意的是,在此前瑞幸被做空事件中,香橼还与浑水进行了一场“隔空辩论”。做空瑞幸的报告由一位匿名者撰写,浑水收到后认为报告可信,因此予以发布。香橼表示也收到了这份报告,但其认为报告的准确性不够,与最近显示瑞幸在中国业务“火爆”的数据并不相符。香橼正在做多瑞幸。不过随后瑞幸承认造假,在这场“辩论”中,香橼最终输给了浑水。

新京报记者 顾志娟 编辑 岳彩周 校对 李铭