对于海尔集团来说，12月23日或是有重要意义的日子。12月23日9时，海尔电器从港交所退市，与此同时，海尔智家以介绍方式登陆港股。意味着，海尔智家同时在A股、D股、H股整体上市。
私有化海尔电器有利于消除关联交易，提高运营效率，这也令海尔集团深度整合中国区业务进入新的阶段。同时，如何提高公司盈利水平，提升公司估值？仍将是海尔智家需要解决的问题。
私有化海尔电器
事件要追溯到一年前。2019年12月，海尔集团迎来35周年之际，有消息称，海尔智家计划实施H股股票上市并私有化海尔电器。随后，海尔电器公告称，公司控股股东海尔智家正在探讨私有化的方案。此举引发市场关注。
酝酿半年多后，海尔智家私有化海尔电器方案终于出炉。7月31日晚间，海尔智家发布公告称，海尔智家拟以协议安排的方式私有化海尔电器，向计划股东提出私有化海尔电器的交易方案。
根据交易方案，参与本次交易的海尔电器股东，将获得海尔智家新发行的H股股份作为私有化对价，每股计划股份可以获得1.60股海尔智家新发行的H股股份，同时作为私有化方案的一部分，海尔电器将向计划股东以现金方式按照1.95港元/股支付现金付款。
根据百德能出具的《H股估值报告》显示，海尔智家H股价值预估范围为16.45元/股-16.90元/股(约等于18.23港元/股-18.72港元/股)。每股海尔智家H股的价值中值为18.47港元。加上每股计划可得的现金付款，预计每股计划股份的总价值约等于31.51港元。
当时公告显示，计划股东在私有化方案下可获得的海尔智家H股股份及现金付款的理论总价值约为429.79亿元-440.73亿元(约等于476.08亿港元-488.18亿港元)。海尔智家在回复上交所问询时也提到，现金付款金额约为29.84亿港元，占私有化理论总价值的比例为6.11%-6.27%。
此前，海尔电器已发行28.17亿股股份，海尔智家及其一致行动人直接或间接持有海尔电器16.45亿股股份，累计占海尔电器已发行股份的58.41%。其中，海尔智家及全资子公司合计持有的海尔电器12.87亿股股份，占海尔电器已发行股份的45.68%。
12月22日晚间，海尔智家发布公告显示，H股上市完成后，公司的股份发生变动，A股股数从95.88%下降到69.88%，D股股数从4.12%下降到3.00%，本次H股上市的股票共计24.48亿股，占公司股数27.12%。此外，H股上市完成后，持有公司3%以上股份的股东持股发生变动，海尔集团公司及其一致行动人持股35.14%。
深度整合中国区业务
近年来，海尔集团一直全球布局。2011年后陆续收购日本三洋、澳新斐雪派克、美国GEA和欧洲Candy等品牌，公司国际化战略稳健实施。如此一来，海尔集团便有精力把目光投到中国区。
2019年以来，海尔集团开始整合中国区业务。2019年6月，上市公司青岛海尔也更名为“海尔智家”。当年12月，海尔集团董事局主席、首席执行官张瑞敏宣布，海尔集团进入第6个战略发展阶段：生态品牌战略。
“生态”便需要更简便的联动，但海尔电器是海尔智家控股的H股子公司，海尔智家的主要业务涵盖国内冰箱、空调等产品制造以及海外家电产业。而国内洗衣机、热水器的制造以及国内的渠道分销则归属于海尔电器。因此双方产生不少关联交易。
2011年1月，海尔智家在发布的《关于控股股东进一步支持青岛海尔发展解决同业竞争减少关联交易的公告》中承诺，继续致力于关联交易优化工作。新京报贝壳财经记者注意到，根据相关公告，海尔智家与海尔电器2016年的日常关联交易金额共计140.2亿元。2017年的日常关联交易金额共计127.71亿元。2019年度预计日常关联交易共计近253亿元。
此外，海尔智家前期因股权架构问题现金流较为紧张，因此股权融资较多，并且影响了分红率。以2019年中报数据，若剔除海尔电器并表部分，海尔智家账面现金及等价物（现金+净票据+理财）约150亿元，而有息负债则达到364亿；而海尔电器拥有现金215亿却无有息负债。
申万宏源认为，私有化迈出关键一步，有望打破多重盈利桎梏。海尔过往盈利表现不及竞争对手，主要是：双上市公司平台带来关联交易和少数股东权益占比较高、渠道效率折损销售费用率相对较高；前期卡萨帝、卡奥斯、日日顺物流等业务投入大；海外资产并购扩张、整合初期盈利能力低。
海尔智家在回复上交所问询时提到，当前股权架构限制了两家上市公司整体的资金管理效率， 也限制了两家上市公司进行现金分红回报股东的能力。通过本次交易，海尔智家及海尔电器将进一步深化跨品类、全流程的整合协同，共享智慧家庭业务发展平台，放大战略价值。将有效改善管理及股权架构，实现资源优化配置。
需要不断提高盈利水平
作为白电三大巨头之一，海尔智家的关注度不如前两家。2019年，格力电器与美的集团的营收差距拉大。美的集团实现收入2793.81亿元，同比增长6.71%；而同期格力电器的营业总收入为2005.08亿元，同比仅增长0.24%。海尔智家实现营业收入2007.62亿元，同比增长 9.1%，营收赶超格力电器。
从利润方面来看，2019年美的集团实现净利润242.11亿元，同比增长19.68%。美的集团净利润创新高，逼近格力电器。同期，格力电器净利润246.97亿元，同比下降5.75%；海尔智家净利润 82.06 亿元，同比增长 9.7%。海尔智家营收赶超格力电器，但利润只有其三分之一。
盈利能力一直是海尔智家受关注的焦点。海尔智家的毛利率并不低，2017年-2019年的毛利率分别为31.00%、29.00%、29.83%；同期，美的集团的毛利率分别是25.03%、27.54%、28.86%，格力电器分别为32.86%、30.23%、27.58%。
与此同时，白色家电行业的净利率一般在7%左右，海尔智家2017年-2019年的净利率分别是5.68%、5.33%、6.14%；同期，美的集团的净利率分别是7.73%、8.34%、9.09%，格力电器分别为15.18%、13.31%、12.53%。从这个指标来看，没能跑赢行业平均水平，也低于格力和美的。
有声音认为，海尔智家不等于海尔集团，各家主营品类不同，用海尔智家对比美的集团与格力电器不公平。但不可否认，在同毛利率水平下，净利率水平低于行业其他玩家，这需要上市公司海尔智家与控股股东海尔集团理顺双方之间的经营关系。
海通证券认为，海尔智家将实现资金的统一管理、筹划，优化资金配置，并逐步改善资本结构。公司亦计划在3年内将分红率逐步提升至40%，增强全体股东回报。私有化后双平台合二为一，公司股权及管理架构进一步改善，管理团队、员工、股东利益保障一致，治理结构进一步优化。
新京报贝壳财经记者注意到，近年来，白电三巨头不断优化公司治理结构。美的集团已吸并小天鹅，增厚美的集团净利润。格力电器完成15%股权转让事宜，未来国际化与多元化加速，也将助力公司业绩增长。截至12月22日收盘，美的集团市值6305.73亿元、格力电器市值3616.06亿元，海尔智家市值1738.32亿元。
申万宏源认为，假设私有化海尔电器完成，海尔智家增发H股后当期市值接近2300亿元，按照5年后盈利水平200亿元，对应20倍市盈率，目标市值4000亿元尚有近翻倍空间。
不可否认，在私有化海尔电器之后，海尔智家整体估值有望提升，但这一切的前提是整合能如计划一般顺利进行，最后成效在上市公司财报中体现。这过程仍要海尔集团不断整合资源，优化公司治理结构。需要时间与市场来检验。
新京报贝壳财经记者 陈维城 编辑 徐超 校对 刘军
