月初刚对外透露取得大众正式量产定点的国轩高科，计划登陆海外资本市场。
日前，国轩高科股份有限公司（以下简称“国轩高科”）发布公告称，公司筹划境外发行全球存托凭证（GDR）并在瑞士证券交易所上市。
3月18日，国轩高科相关负责人对新京报贝壳财经记者表示，本次GDR发行所募集的资金将主要用于公司国际化产业布局，加快公司国际化战略步伐，有助于提升公司盈利能力和全球竞争力。受该消息影响，国轩高科3月18日截至收盘，股价涨幅为1.12%，报收于36.18元/股。3月21日，国轩高科依旧维持上涨，涨幅超1%。
出海计划瑞士上市，有望获更高估值
全球存托凭证GDR是互联互通存托凭证机制的一种，符合条件的上市公司可在全球公开发行，在两个或更多金融市场上交易的股票或债券。目前证监会明确东向联通拓展至深交所符合条件的上市公司，西向联通可拓展至瑞士、德国等欧洲市场。GDR允许公司股票在没有股票市场上市的国家进行交易，从而允许投资者投资在当地股票市场上没有上市的公司股票。
因此，国轩高科发行GDR可以在欧洲募集资金，而欧洲投资者可以通过这一方式投资国轩高科。而对于之所以选择在瑞士上市，国轩高科相关负责人表示，“一是，2020年数据显示2.4万亿美元资产注册地位于瑞士，是全球最大的财务管理目的地；国轩高科选择瑞士上市将有望吸引这一庞大且资本雄厚的投资者群体；二是，瑞士资本市场特点是小而精，国轩高科有望在瑞士市场获得更高估值；三是瑞士是一个永久中立的自由经济国家，经济繁荣、政局稳定，而瑞士法郎汇率波动较为稳定，企业融资资金安全、增值保值有保障。”
此外，业内有观点认为国轩高科选择此时发行GDR并在海外市场上市也有大环境政策因素的利好。今年2月证监会正式升级“沪伦通”，同时允许深圳证券交易所上市公司发行GDR，且将境外市场拓展到瑞士、德国等国的交易所；3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。会议指出，中国政府继续支持各类企业到境外上市。
业内认为，国轩高科在境外发行GDR一方面能够加快其国际化发展的步伐，利用境外资本市场提升全球品牌影响力，拓宽海外融资能力；另一方面也能借此进一步利用境外融资构建全球市场体系，扩大其产品在全球的市占率。招银国际汽车研究部经理白毅阳分析称，国轩高科选择在瑞士上市主要还是想扩大在欧洲的知名度，拓展欧洲市场；从利好层面来看，他认为国轩高科所处的新能源赛道，符合欧洲碳中和的政策导向，有利于吸引一些主权基金；但同时也存在一定劣势，A股与海外投资者沟通有限，可能彼此缺乏了解，对流动性和估值有一定挑战。
获神秘客户200GWh订单，瑞士上市离大众汽车更进一步
对于国轩高科在境外发行GDR并在瑞士证券交易所上市，业内有观点认为这一举动也或许是基于欲与大众汽车集团开展更多合作的考量。
2020年5月29日，大众汽车（中国）投资有限公司投资11亿欧元，将合计持有国轩高科约4.4亿股，占总股本的26.47%，成为第一大股东。历经近一年半，去年底国轩高科发布公告称向特定对象大众中国非公开发行A股股票3.84亿股，于2021年12月15日在深圳证券交易所上市。此次非公开发行股份完成后，大众中国成为公司第一大股东，这也意味着，国轩高科引进大众中国战略投资事宜基本上落地了。
目前来看，国轩高科更多集中配套在A00级别车型中，尚未打开中高端乘用车市场。在业内看来，国轩高科成为第一家与下游车企深度捆绑动力电池企业，国轩高科的高端化转型能够逆转成功在于大众汽车。
在与大众汽车联姻后，国轩高科和大众汽车展开一系列合作，2021年国轩高科和大众签署《关于电池战略合作关系的谅解备忘录》，双方共同在欧洲打造从电池材料、电池产品到电池回收利用的全生命周期产业链。去年7月，国轩高科与大众达成协议，为其开发第一代标准电芯，用于大众汽车常规量产车型，国轩高科也是首个获得该研发合同的定点开发商；按照大众计划，标准电芯 2023 年进入产品导入阶段，2030年将覆盖大众旗下80%的电动车型。但大众中国CEO冯思瀚也表示，国轩高科不是大众在华唯一的合作伙伴，大众同时与宁德时代、A123形成生态关系。
国轩高科工研总院常务副院长徐兴无曾明确表示：“即便合资了以后，也不是理所当然就用你的电池，如果达不到指标要求同样不选用。达到所有要求以后才进入定点提名，然后再讨论配套产品。”国轩高科相关负责人方面表示，最新进展方面，国轩高科已取得大众正式量产定点，意味着技术上通过大众验收。
华泰证券分析称，通过定增获得大众资金同时取得定点向大众供货，国轩高科受益更多；一方面，国轩高科面临动力电池行业竞争加剧的现实，资金不足与盈利能力不稳的情况逐渐显现，盈利隐忧浮现，大众定增资金到位对于国轩高科来讲利好明显；另一方面，是受益于大众的电动化战略，为大众定点供应动力电池是长期利好，同时大众汽车对电池技术和质量的要求也能够促使国轩高科加强技术研发。
值得一提的是，除大众汽车外，去年12月国轩高科发布公告，与美国某上市公司签署供应协议，该汽车公司预计在2023-2028年，向国轩高科采购磷酸铁锂电池总量不低于200GWh；但并未明确透露该客户的信息，只描述其为美国某大型上市汽车公司，在全球车企中市值排名靠前。
关于该合作，日前国轩高科方面透露最新进展，预计今年四季度实现批量出货，国轩高科未来6年累计向该美企供货量不低于200GWh，其中2024年前供货量不低于24GWh，2026年预计供货量不低于120GWh，2028年达到200GWh以上。
西部证券分析师表示，在全球电动汽车进入高速增长的背景下，动力电池行业竞争将进一步加剧，从根本上来看，随着近年来固态电池、高镍电池、无钴电池等新型动力电池技术不断涌现，更意味着谁能掌握先进技术并具备不断创新和稳定的供货能力才能抢占市场份额。
“目前来看，二线电池厂的崛起是必然的，核心主要是车厂为了供应链安全在逐步开二供三供；但短期内座次不会有改变。”白毅阳表示。
出海上市也有现实因素，去年前三季度毛利率降至历史最低水平
国轩高科此次选择海外上市，在业内看来也有着现实的考量。
去年前三季度，国轩高科增收不增利，实现营业收入57.25亿元，同比增长40.4%；归母净利润为6783.05万元，同比下降20.45%，扣非净利润-17271.4万元，同比上升10.33%。而从毛利率来看，国轩高科前三季度毛利率降至18.3%，处于其历史最低水平；与此同时，2017年至今国轩高科应收账款周转率从1.3逐步下降。今年三季度国轩高科应收账款周转率已降至0.84的历史最低区域。此外，国轩高科去年三季度财报显示，2021年前三季度应收账款达到70.54亿元，占营收的比例为123%；较2021年初的65.87亿元有所增加，并超过当期57.25亿元的营业收入。
2017年至2019年，国轩高科净利润分别为8.38亿元、5.8亿元、5125万元，分别同比减少18.71%、30.75%、91.17%。经历三年连降后，国轩高科在2020年净利暴增逾190%达1.5亿元，但扣非后依旧亏损2.36亿元。
有投资者在互动平台向国轩高科董秘询问近年来为什么业绩出现持续下滑？国轩高科董秘回复称，“过去几年，因为新能源汽车补贴政策，对公司开拓乘用车客户有一定影响；另一方面，原材料价格上涨、研发费用增加等，也影响公司毛利率。”
在车企配套方面，国轩高科多配套售价低于10万元的A00级车型，如宏光MINIEV、奇瑞eQ系列、长安奔奔、零跑T03等，尚未打开中高端乘用车市场；A00级车型又以性价比著称，车企在造车时极度看重成本，导致国轩高科利润空间进一步被压缩，进而造成相应的业绩压力。从技术层面来看，国轩高科在铁锂电池的研发和新技术上明显落后于宁德时代和比亚迪，这也是其铁锂电池未能规模配套中高端乘用车的重要原因之一；国轩高科董秘表示，JTM电池将于今年上半年实现产业化落地。
因此，白毅阳表示，国轩高科目前深耕的磷酸铁锂电池路线的盈利能力相对薄弱，随着原材料价格持续上涨，面临成本压力，可能进一步面临一定的盈利压力。尽管盈利面临压力，但其面向未来、所需资金甚巨的产能布局却丝毫没有停滞，因此，在此时选择出海也是为了弥补公司短期的资金压力。
不仅如此，国轩高科还陷入产品质量问题的疑云中，去年11月底瓯鹏动力在“吹哨电池安全——国轩锂电池疑似存质量缺陷”的媒体说明会上表示，此前公司被曝存在质量问题的产品和北京416事件所使用的电池均为国轩高科生产，并表示已将剩余的1万多套电池库存送检，检测部门抽取了14套样品，其中3套不合格，不合格率超过20%；虽然后续国轩高科回应否认这一观点并表示瓯鹏动力累计拖欠合肥国轩货款2000余万，已向法院提起诉讼；但也令国轩高科的产品背上了存在“产品隐患”的帽子。
对于目前拖欠货款案进展如何，国轩高科相关负责人日前对贝壳财经记者表示，等待法院开庭排期。
新京报记者 王琳琳 编辑 陈莉 校对 陈荻雁
