作为白酒板块领头羊，贵州茅台近来的股价引发市场关注。10月24日收盘时，贵州茅台下跌7.56%，报收于1501.28元/股；10月25日，茅台再度下跌1.43%，报收于1479.75元/股，股价创2020年7月以来新低，市值1.85万亿元。

有观点认为，茅台作为中国高端白酒的指标性品牌，业绩能够稳步增长，并没有影响估值的因素出现。而市场需求的稳定，产能和储酒量的不断提升，更使之具备了“穿越周期”的特点。

有观点认为，贵州茅台具备“穿越周期”的能力。  资料图片

关于此轮贵州茅台股价变动的原因，市场上已有诸多讨论，并与近两日A股、港股的表现进行了关联。10月24日，A股、港股双双出现调整，沪指跌破3000点，截至收盘，三大指数均跌超2%；港股方面，恒指跌超6%，恒生科技指数跌近10%。

有观点认为，当下股市受到多种因素影响，一方面国内经济仍然受到各地不时散发的新冠肺炎疫情影响；另一方面，美元指数连创新高，非美资产存在贬值压力；北上资金大幅净流出180亿元，扰动股市。因此市场整体情绪偏弱，并进一步对股市有所影响。另外，从行业板块看，军工等板块逆势走强，但白酒等消费股集体下挫，市场分化明显。

具体到贵州茅台的股价变动，有分析称，从技术上看，北上资金是茅台股价变化的重要原因。10月24日，北上资金净卖出贵州茅台高达43.67亿元，已连续10日净卖出贵州茅台，共计135.95亿元。最近8个交易日，北上资金大幅净卖出280亿元。食品饮料板块是外资的重仓股，目前持股市值约2700亿元，外资卖出，必然会对相关板块的股票形成较大压力。

也有观点认为，茅台作为中国高端白酒领域的指标性品牌，并没有影响估值的因素出现。

数据显示，贵州茅台2022年第三季度不含金融业务的营业收入为295亿元，归母净利润146亿元，同比增长均接近16%，相比2022年前两个季度有小幅放缓。

放缓的原因在于直营渠道。第三季度，茅台直营渠道收入增长111%，尽管是极高速增长，但却比上季度小幅放缓，营收贡献占比回落到40%以下。其新推的自营电商App“i茅台”收入，也从上季度的44亿元，降低到40亿元。

但直营渠道依然成为贵州茅台三季报中的亮点。有业内人士认为，贵州茅台通过直营，得以提升非标茅台的价格，还可以小幅提高价格更高的非标酒销量，并为酱香系列酒“引流”。

贵州茅台的核心单品为“飞天茅台”，但产量有限，定价也已固定。相比之下，相对平价的酱香系列酒，更能增加产量，增加营收与利润。近年来，经过产品结构的一系列梳理后，以茅台1935为代表的酱香系列酒开始发力。2022年第三季度，酱香系列酒收入同比增长42%，对酒类收入的贡献占比再创新高，达到17%。

酱香系列酒的快速发展，使得贵州茅台可以依据自身节奏，调节收入增长幅度。茅台收入在前两个季度增速超过16%，第三季度小幅回落，稍微放缓，全年正好完成15%的收入增长目标。

茅台能从容调整营收，在于市场需求一直很稳，长远来看，其自身的特点，可以帮助其超越周期。

近期在市场流传的一张不明出处的“禁酒令”截图，一度引发市场对白酒，尤其是高端白酒的恐慌情绪。通常认为公务禁酒令会对茅台产生影响，实际上，当初“八项规定”出台，严厉打击公款吃喝行为，确实影响到茅台，但之后，茅台逐渐转向民间消费市场，由此不断培养出酱香酒的消费群体，借此稳固了茅台的品牌地位。以如今的客户群体构成来看，公务禁酒令对茅台已经没有太大的影响。

消费市场对茅台需求的稳定性，也具有“穿越周期”的特点。有观点认为，在可预见的未来，茅台不会有大幅度的波动。

茅台能“穿越周期”，首先是因为酒越陈越好。茅台也主动利用这一点，避免周期的影响。据悉，茅台加快增产扩能的节奏，贵州省遵义市习水县习酒镇新寨片区茅台酱香系列酒3万吨技改工程已全部建成。加上11月8日启用的20栋厂房，本年度共有52栋制酒房投产，设计年产能达1.87万吨，另外，附近片区37栋生产厂房正在陆续建设中。

增加产能的同时，茅台也利用酒能存储的特征，加强跨时间调配能力。目前，酒厂中华片区15栋酒库续建项目已完成过半，预计年底前全部投用，储酒量可达1.8万吨。酒库对于茅台来说，是一个在时间上调配产能，实现更大利润的一个好“工具”。

撰文 晓晨

编辑 李严

校对 柳宝庆

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