2017年是金融严监管的一年，金融机构去杠杆贯穿全年，货币政策在全年保持稳健中性偏紧，货币市场流动性始终处于紧平衡状态、银银-非银流动性分层现象明显，债券收益率在全年表现为震荡上行。

　　2018年以来，央行通过定向降准、临时准备金动用（CRA）、下调准备金置换MLF等释放流动性对冲监管政策的收紧，货币市场流动性在今年前4个月持续宽松，带动债券市场回暖，特别近期一季度经济数据走弱、中美贸易战升温、降准等事件性因素带动债券收益率大幅下行。总的来说，今年前4个月债券市场行情走牛是有经济基本面、货币政策以及债券供需关系等多方面因素支撑的，而在宣布降准置换MLF后流动性却出现明显收紧，货币市场利率迅速蹿升、直逼去年高点，债市也出现回调，站在当前时点，我们来分析未来一段时间债市的多空影响因素：

　　首先，经济层面确有下行压力，除房地产投资增速在土地出让带动下有所回升外，制造业投资、基建投资增速均有所回落，特别是当前中美贸易摩擦为经济前景带来了更大的不确定性，这也是之前驱动债市走牛的重要因素，而后续中美贸易协商的不确定性仍较高。与此同时，中央对经济增长和科技发展的诉求重新抬升，最近一次政治局会议上，再次提出“扩大内需”字眼，后续“保增长”的政策可能出台，需关注是托底还是刺激，若是大幅放宽信用刺激则不利于债市。

　　其次，货币政策方面仍将延续稳健中性的基调，降准置换MLF的操作预计仍将进行，但对流动性的影响较为中性，并不像市场之前预期的过度宽松（当然若经济超预期下行，货币政策不排除放松的可能）。配合存款利率上限的放松，市场利率与政策利率的差将逐步缩小，有利于防范机构套利，进一步推进利率市场化。预计短端货币市场利率将保持在较低水平，关键时点会有波动。

　　再次，中美利差从年初的140bp下降到目前的70bp，是中美国债收益率相向而行的结果，利差的收窄对长久期利率债收益率的进一步下行形成制约，而近期美元走强、人民币相对贬值，对收益率的制约亦有所缓解。

　　最后，食品价格维持低迷，通胀在近期仍保持低位；债券在二季度供给会有所增加，但供需关系不会构成主要矛盾。

　　总体来看，我们认为经济下行的压力仍然存在、通胀上行的风险较小，随着资管新规的落地、监管政策出台已处于尾声，货币政策边际趋松，牛市的根基和格局依然存在，但由于前期市场对利好的反应过于充分，近期市场存在调整的需要，而若收益率出现明显回升，将是较好的买点。站在全年看，我们继续看好债券市场。

　　华安双债添利、华安汇财通货币基金经理 朱才敏