疫情好转，人们开始返回工作和学习，A股首支营收破亿的游戏公司利润开始下滑。

3月15日开盘，芜湖三七互娱网络科技集团股份有限公司（002555.SZ，以下简称“三七互娱”）一字跌停。直接原因是前一交易日盘后，该公司发布2021年第一季度业绩预报。虽然这家游戏公司披露了第一季度国内上线两款游戏流水表现优异，且海外市场营收预计翻倍，但归属于上市公司股东的净利润预计同比下降83.54%至89.02%。

对于2021年第一季度业绩下滑的主要原因，三七互娱分析，公司游戏业务具有先投入后回收的特性，2021年第一季度新上线游戏处于推广期，所以持续增大流量投放，使得第一季度销售费用大幅增加。这些投入预计在第二至四季度逐步回收。

其次，公司海外游戏流水增幅较大，且增长主要集中在运营生命周期长、前期投入大的策略型品类。此外，公司继续加大在研发方面的投入，2021年第一季度预计发生研发投入同比增长超15%。三七互娱将净利润下降称为“业务发展中阶段性投入引起的业绩波动”。

后疫情时代，老游戏难以撑起业绩

回顾2020年第一季度，三七互娱曾被认为是在头部游戏公司集体走强之下，跑赢大盘的范例。中国音数协游戏工委发布的《2020年第一季度中国游戏产业报告》显示，当时中国游戏市场收入实现了同比增长25.26%，而三七互娱2020年第一季度营收同比增长33.76%；归属于上市公司股东的净利润更是实现了60.4%的增长。

事实上，2020年，三七互娱也只是开局走高而已。就在公布2021年第一季度业绩报告的同一时间，三七互娱还披露了发布的2020年度业绩快报。快报显示，2020年公司实现营收约144.01亿元，同比增长8.87%；归属于上市公司股东的净利润约为27.76亿元，同比增长31.28%。尽管净利润仍正向增长，但与2019年净利润翻番增长的态势相比，缩水不少。

3月14日，在一场投资者关系活动上，董事长兼总经理李卫伟承认，产品小年的2020年，上半年收入超出正常值的增长，并在没有大量新品推出的时候利润也增长，是疫情的加成。

第三方机构QuestMobile数据显示，2020年2月，手机游戏用户渗透率（即该细分行业月活跃用户数除以全网月活跃用户数）为66.6%，2020年6月下降至50.9%，2020年12月下降至47.4%。

在活动上，三七互娱董秘兼财务总监叶威也表示， 2020 年四个季度收入主要依靠过往老游戏作为主力，出现收入缓慢下滑的情况。同时，在疫情影响过去之后，2020 年第三、第四季度的利润也有略微下滑，主要由于主要产品处于生命周期的末端，收入出现缓步下滑。

老游戏步入生命周期末端的影响也延续到了2021年第一季度。因此，新老交替之际，对三七互娱盈利能力产生了巨大考验。不过，值得注意的是，同样都是MMORPG（大型多人在线角色扮演游戏），其他厂商的生命周期一般为1-2年，但叶威称，三七互娱的产品可以达到3年以上，不过主要利润贡献是在前两年。

多元化布局，长周期产品回报慢

不仅如此，为了保持龙头的地位，必要的研发和储备是一家游戏公司持续的关键。游戏行业从2018年底版号重新放开之后就一路走高，几个头部公司的2019年业绩都增长强劲。三七游戏作为A股首个年营收破百亿的游戏公司，营收和净利润皆大幅增长，但战略包含自研的三七互娱研发投入也一路走高，2017年至2019年研发投入累计达到17.94亿元。

多元化战略之下，三七互娱开始布局MMORPG以外的品类。在上述活动中，叶威表示，公司研发体系在不断扩充，包括收编团队、自研团队三七游戏等，都在增强研发能力，因此研发费用也有千万元级别的增长。

研发成本的增长主要是以人员投入为主，包括人数和薪资水平的上升。2020年底，三七互娱在广州之外的苏州成立了女性向品类研发为主的子公司，2021年初又在厦门设立研发分布，吸引美术人才及模拟经营品类人才。

这些长周期的产品虽然利润贡献期相对延长，但推广周期也会延长。因此，多元化战略会造成短期业绩波动。不过，对于利润率，叶威称，新产品虽然会有短期的亏损，但是严格按投放ROI（投资回报率）进行。

2021年被机构券商认为是三七互娱的产品大年。中金公司研报指出，三七互娱储备有50多款产品，其中重点自研卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》已获版号，预计将于年内上线；还有策略类《代号BR》、卡牌和回合制《最后的原始人》、修仙题材《代号修仙》以及动漫题材《代号DL》等多品类多题材新品。

定增落地数天后就调低投入额，全部用于现金管理

3月7日，该公司发布定增落地公告，以每股27.77元的发行价，募集资金总额约为29.33亿元。正心谷私募投资基金、号百控股、交银施罗德基金、中欧基金、泰康人寿保险、睿远基金、陈根财、华夏基金和银华基金等9个主要对象参与认购。募集资金用于游戏开发运营、5G云游戏平台及广州总部大楼三个项目建设。

财信证券研报称，充裕的资金储备有利于公司加强自身的研发实力，进一步吸引行业优秀人才，兑现管理层的前瞻布局。从长线经营角度，中金公司研报也指出，随着研发提升和MMORPG+SLG双核及多元化、全球化布局逐渐落地，三七互娱流水具备增长空间。

不过，就在定增落地公告发布后数天，3月11日，三七互娱披露了变更部分募投项目实施主体的公告，将项目具体拆解多家子公司。不过，在这份公告中，三七互娱以“本次非公开实际募集资金净额少于拟投入募集资金”为由，“按照项目的轻重缓急等情况，对募集资金投资项目实际募集资金投入金额进行调整”。

其中，游戏开发运营和5G云游戏平台建设两个变更实施主体的项目皆调低了募集资金拟投入额。游戏开发运营项目由15.45亿调低至约8.74亿元，5G云游戏平台由15.95亿元调低至约8.72亿元，广州总部大楼建设项目的资金并未调整。

值得注意的是，3月10日的董事会已审议通过了三七互娱使用募集资金置换预先投入项目及支付发行费用的自筹资金，置换金额合计843.81万元。与此同时，董事会也同意了三七互娱使用不超过29.02亿元闲置募集资金进行现金管理，这一数字也是调整后的拟投入募集资金金额的总和。

新京报贝壳财经记者 梁辰 编辑 陈莉 校对 赵琳