2022年的第一家百元股上市首日破发。

1月14日上市，有着“基带芯片第一股”之称的翱捷科技（688220）登陆科创板上市。然而上市就破发，公司开盘股价即暴跌20%，盘中一度跌35.7%至105.88元，创下A股新股上市首日跌幅纪录。截至收盘，翱捷科技收于109元/股，跌幅33.75%，市值456亿元。

根据发行价164.54元，一签500股计算，截至收盘，每位中签股民当日浮亏约2.8万元。

翱捷科技破发背后，投资者关于翱捷科技发展前景的分歧巨大。2021年12月31日，翱捷科技披露的初步询价情况显示，共有380家网下投资者管理的9367个配售对象参与了翱捷科技的报价，报价区间为12.59元/股-299.50元/股，最高报价与最低报价之间悬殊超过23倍。

破发背后：

企业发展靠并购，四年亏损近40亿

从创立到上市，翱捷科技的历史满打满算不到7年。

2015年4月30日，戴保家与浦东新产投、浦东科投及香港紫藤出资设立翱捷科技前身翱捷科技有限，设立时为中外合资企业。

戴保家系芯片行业“老将”。招股书显示，戴早前创立过 IC设计企业锐迪科，后者于2013年赴美上市。2014年前后，在紫光集团对锐迪科完成要约并购后，戴保家从锐迪科卸任CEO职务退出公司管理，随后创业翱捷科技。

作为行业后起之秀，在创立伊始，翱捷科技便通过“连续并购”方式实现迅速扩张：2015 年收购 Alphean、2016 年收购江苏智多芯、2017 年收购 Marvell 移动通信部门、2019 年收购智擎信息。公司方面称，公司的技术发展与收购的技术及吸收的人员紧密相关，并通过多次收购完成原始技术积累。

但如何消化这些并购企业成为难点。

通过连续并购，翱捷科技实现了收入高速增长，净利润却处于长期持续亏损状态。2018年、2019年和2020年和2021年前三季度，公司营业收入分别为3.98亿元和7.07亿元、10.81亿元和14.33亿元（未经审计）；归母净利润分别为-5.37亿元、-5.84亿元、-23.27亿元和-4.84亿元。不到四年时间累计亏损值高达39.32亿元。

招股书显示，截至2021年 6 月 30 日，公司合并报表累计未分配利润为-30.5 亿元。招股书提示风险道，公司经营的规模效应无法充分体现，可能导致公司未来短期内无法盈利或无法进行利润分配。

其大举并购还存在一定“路径”转换风险。招股书显示，公司2017年收购Marvell移动业务后，取代了原本的2015年收购的Alphean、2016年收购的江苏智多芯所形成的无形资产以及商誉，因此公司全额计提了资金减值准备合计6.83亿元。

“基带通信芯片第一股”？

相关芯片仅能用于功能机，毛利率远低于行业均值

“基带通信芯片第一股”称号背后，翱捷科技本身技术实力几何也是市场争论焦点。

招股书显示，自收购Marvell移动业务后，基带通信芯片业务便成为公司营收的主要来源和技术人才的主要来源。完成收购的2018年，该收入占总营收甚至达到了98.17%。即便公司2019年开始铺开物联网芯片业务，2021年上半年，基带通信芯片业务依旧占到公司营收总额的64.85%。

而从人才培育角度，当时翱捷科技从Marvell吸纳了133名研发人员，目前也只有13人离职，大多数核心人才已经成为公司的骨干。

也正因此，市场上将翱捷科技冠以A股“基带芯片第一股”名号。但从几大指标来看，翱捷科技的基带芯片技术实力并不突出。

首先是毛利率指标上，翱捷科技的历年数据均远远低于行业均值。2018年-2020年以及2021年上半年，翱捷科技的毛利率分别为 33.10%、18.08%、23.86%及18.29%。同时期内，行业均值分别为54.94%、64.57%、60.67%、57.2%。另外值得一提的是，同行业明星公司中，高通、寒武纪、澜起科技、卓胜微等企业历年毛利率均在50%以上。

其次，尽管翱捷科技将高通等公司列入可比对象，但招股书显示，翱捷科技目前销售的手机基带芯片仅能用于功能机，而这些功能机主要销往第三世界，“过时”的风险。而高通、联发科、海思半导体、紫光展锐等芯片设计厂则均已经推出了5G 手机基带芯片产品，其中技术代差不言而喻。公司预计，新一代智能手机芯片产品从开始立项到产品设计、量产、商业化仍需要 3 到 5 年时间。

但从收购价格来看，购买Marvell移动通讯业务时的花费为3.66亿元，而Marvell移动通讯部净资产为3.37亿元，收购溢价率仅9%。从这一角度分析，Marvell移动通讯业务的市场认可度或许并不高。

阿里浮盈66亿，

高瓴、红杉、小米等明星股东云集

截至目前，翱捷科技已经历9轮融资，投资方阵容豪华，包括阿里巴巴、深创投、IDG、小米、中网投、红杉宽带、高瓴等数十家投资机构，都将在这场资本盛宴中分得一杯羹，其中，阿里巴巴作为持股17.15%的大股东，其毫无疑问将是此次上市的最大赢家。

2017年8月，翱捷科技有限第一次增资，阿里巴巴集团旗下的阿里网络认缴出资6681.82万美元，成为翱捷科技第一大股东。此后，阿里网络并未减持或追加投资。截至上市前夜，阿里网络持有翱捷科技6455.74万股，持股比17.15%。

根据发行价格164.54元计算，阿里网络这笔股权价值106.22亿元，依照当前人民币兑换美元汇率，阿里累计浮盈101.98亿元，总投资回报率高达24倍。若按收盘价格，该笔股权投资价值70.37亿元，累计浮盈66.13亿元，回报率依旧高达15.6倍。

从资金角度来看，本次上市堪称翱捷科技回了一大波血。截至2021年6月30日，翱捷科技账面资金仅剩4.55亿元， 流动负债为5.85亿元，存在还不上债的风险。

借由本次IPO的超高发行价，翱捷科技扣除发行费用后共募集资金净额为65.46亿元，比原计划募集的23.80亿元多出来41.66亿元。翱捷科技是否会像禾迈股份一样，将多出的资金用于理财，公司方面目前尚未披露相关计划。

新京报贝壳财经记者 彭硕 编辑 宋钰婷 校对 卢茜