近日，全国中小企业股份转让系统公布广西百菲乳业股份有限公司（简称“百菲乳业”）公开转让说明书及一系列申报文件。值得注意的是，百菲乳业母公司广西百菲曾于2018年挂牌新三板，2021年摘牌。2023年7月，百菲乳业向广西证监局申请上市辅导备案，有意冲刺沪市主板，然而最终依然选择回到母公司挂牌新三板的老路。
公开转让说明书显示，依靠旗下品牌“百菲酪”的网红路线和线上渠道发力，百菲乳业已从广西的一家区域性水牛奶企业变身为在华东、华南市场重点布局的新兴品牌，业绩规模持续增长，不过2022年营收水平与18家A股现有上市乳企相比，相当于处于倒数第二位。
业内分析认为，百菲乳业业绩规模较小，不符合A股全面注册制“大盘蓝筹”要求，且未来业绩增长受限于奶水牛养殖规模、产品售价偏高、市场竞争与消费环境等，这些是其从沪市主板转向新三板的主要原因，此后不排除冲刺北交所的可能。
兜兜转转回到新三板
资料显示，百菲乳业成立于2017年，主要从事以水牛奶、荷斯坦牛奶为主要原料的“百菲酪”牌乳品的生产、销售等，此次申请挂牌新三板并非其首次接触资本市场。
百菲乳业关联方广西百强水牛奶业股份有限公司曾于2018年6月挂牌新三板，2020年4月更名为“广西百菲投资股份有限公司”（简称“广西百菲”或“百菲投资”），经营范围也从乳制品销售等变更为实业投资与企业管理，并将原主营业务转移至控股子公司百菲乳业。2021年3月29日，广西百菲正式退出新三板。对于这系列举动，乳业专家宋亮当时对新京报记者分析，广西百菲或有意谋求A股上市，后来事实也证实了这一猜测。
2023年6月，百菲乳业开始接受辅导机构摸底调查，随后向广西证监局申请上市辅导备案，拟向沪市主板发起冲刺，并计划到2024年1月进入巩固辅导成果、进行考核评估阶段。然而兜兜转转三年，百菲乳业最终选择重回新三板。根据申报材料，国融证券自2023年10月起进驻百菲乳业并成立新三板挂牌项目小组，这意味着百菲乳业在上市辅导备案3个月后就调转了上市方向。
公开转让说明书显示，百菲乳业目前由控股股东广西百菲持股约87.967%。百菲乳业董事长吴守允及其子、公司董事吴联侨合计持有广西百菲100%股份，为百菲乳业共同实际控制人。
宋亮认为，百菲乳业过去几年网红效应显现，但营收规模依然较小，不符合A股注册制“大盘蓝筹”要求，上市后如何保持业绩持续增长有难度。目前线上红利基本结束，水牛奶竞品增多，市场需求有待恢复，受制于奶水牛养殖规模和品类小众等特征，水牛奶未来市场空间有限。重回新三板，百菲乳业真实意图在于谋求北交所上市。
以2022年营收规模计算，百菲乳业7.81亿元的营收，与现有A股18家上市乳企相比，其营收水平仅高于阳光乳业，相当于倒数第二的位置。在水牛奶领域，百菲乳业还面临皇氏集团、桂牛乳业、石埠乳业、壮牛乳业、乐纯、认养、亿小瓶、隔壁刘奶奶、南国乳业等水牛奶品牌的竞争。
奶水牛养殖规模成谜
布局资本市场的六年里，百菲乳业完成了从学生奶向百菲酪系列高端水牛奶的转变，并试图打开全国市场。
据广西百菲财报，2015年到2017年，其营收规模在3000万元区间，其中“学生饮用奶”占主营业务收入40%以上，广西市场销售额占比达90%以上。2018年，广西百菲加大百菲酪水牛奶的促销力度，宣称在上海、北京、广州等一线城市打开市场，同期营收、净利润翻倍增长。
2019年财报显示，百菲酪系列高端水牛奶产品主要的消费群体在北上广以及华东市场，出厂价定位高，产销量是上年同期的3倍多，收入占比提升至88.64%，由此带动广西百菲乳制品收入同比增长278.84%。截至2020年上半年，百菲酪销售收入占比达到94.64%。
拿到母公司广西百菲主营业务后的百菲乳业，2021年、2022年及2023年前8个月的营收分别为7.14亿元、7.81亿元、6.61亿元，净利润分别为1.31亿元、1.15亿元、1.51亿元，销售区域主要集中在华东、华南地区及线上渠道。
尽管业绩持续增长，但百菲乳业现有奶水牛数量成谜。公开转让说明书显示，百菲乳业子公司百菲养殖2022年营收为2125.28万元，2023年前8个月营收仅为515.91万元。2023年4月新成立的百菲七甲养殖子公司，报告期内营收为51.68万元。2023年9月，百菲乳业注资3000万元成立百菲畜牧，截至公开转让说明书签署日尚未经营。百菲乳业称，公司水牛乳采购主要来自养殖合作社。
据乳业人士分析，近两年水牛奶公斤成本在6元到12元之间，约是普通牛奶的2—3倍，这也推高了品类售价，但一盒牛奶售价七八元不易被消费者接受，加之市场竞争加剧，导致水牛奶产品价格波动。
百菲乳业在公开转让说明书中表示，报告期内公司综合毛利率波动与生鲜乳价格有关。2022年，公司灭菌乳平均销售单价为3.18元/盒，同比下降1.55%，但单位成本同比上升4.18%，其中生鲜乳采购单价为7.53元/公斤，同比增幅为6.79%，这也导致公司同期毛利率由2021年的35.74%下降至32%。2023年前8个月，其灭菌乳平均售价升至3.3元/盒，成本下降10.49%，导致毛利率增至41.23%。
网红路线引爆业绩
百菲酪水牛奶之所以大卖，与其网红路线有关。
2020年4月，百菲乳业与天猫、聚划算签约，计划三年内持续打造新消费场景、新供给模式，同年5月宣称其在聚划算成交量同比增幅4020%，成为天猫头部品牌。另据百菲酪官方微信2021年披露的“618战报”，其位列当年电商全平台水牛奶类目销售额第一，并称“数字化平台的裂变爆发，让百菲酪得以触达全国增加广阔的人群。同时，90后、00后年轻一代购买力的入局，革新了百菲酪的用户圈层。”
据上述乳业人士分析，百菲酪在水牛奶细分市场中份额靠前，一方面源于其网红属性，另一方面也与水牛奶等特种奶增速加快有关。2022年，我国纯牛奶市场规模同比增长6.5%，而水牛奶市场增速可达到20%以上，且利润空间较普通牛奶更大。《2023年京东牛奶趋势洞察白皮书》也显示，水牛奶销售额同比增速达到65%，成为当下热度颇高的一类小众奶。
截至2023年8月，百菲酪线上营收占比已从2021年的24.5%提升至27.36%。不过伴随在直播带货、社群营销、电商渠道的持续投入，百菲酪的销售费用也水涨船高。2019年、2020年上半年，广西百菲销售费用分别同比增加345%、244.4%。2021年、2022年、2023年1月—8月，百菲乳业销售费用营收占比分别为8.83%、8.37%、9.02%，电商渠道费成为职工薪酬后的第二大期间费用项目。
百菲乳业在公开转让说明书中称，公司销售费用占比较高是因正处于品牌影响力快速提升阶段，需要保持较高的品牌曝光率和市场知名度。虽然公司在社交媒体和电商平台等网络平台具有一定知名度，但在全国性市场上知名度较低，可能相应增加公司的广告宣传等市场推广成本。
所谓“人红是非多”。2021年1月26日，广西百菲在官方微博发布声明，称有营销号捏造百菲酪水牛奶“疑似变质、店铺关门”等信息，与事实严重不符。对此百菲酪旗舰店在生产线调整期间曾短时间下架商品，后恢复正常销售。
此外，广西百菲也曾检出食品安全隐患。2020年6月，广西壮族自治区市场监管局发布对9家食品生产企业检查情况，百菲乳业在整改情况、生产场所、设备设施、原辅料管理制度等9个方面共16个检查项目中存在问题，被要求整改。
2021年3月26日，百菲乳业因生产经营不符合食品安全标准的水牛纯奶，被广西灵山县市场监督管理局没收违法所得3024.63元，并被处以罚款283332元。
2021年7月，东莞市市场监管局通报标称百菲乳业生产的1批次百菲酪水牛高钙奶钙含量不合格。百菲乳业只解释称，涉事批次水牛高钙奶出厂检验、留样、召回产品钙含量符合国标《预包装食品营养标签通则》，但未向抽检机构提出复检要求。
针对上述问题，新京报记者2月23日向百菲乳业方面发去采访提纲，截至发稿未回复。
新京报首席记者 郭铁
编辑 祝凤岚
校对 柳宝庆
