一年一度的巴菲特股东大会被看做全球投资者的“朝圣”之旅，自1964年以来，如今已举办了55次。从近几年的参加人数上看，每年基本上都超过3万多人。其中，既有专业的基金经理，也有草根投资者。既有10多岁的小孩，也有婴幼儿。因此，仅仅从人员构成上，也能凸显出巴菲特股东大会的吸引力。

按照惯例，巴菲特股东大会最主要的看点在于股神与其搭档芒格回答投资者的提问。此次巴菲特股东大会，在前后六个小时的时间里，股神与搭档共回答了50多个问题，涉及股份回购、第一大持仓股、个人投资、指数基金、接班人、如何复制股神的成功经验、5G投资等，绝大多数问题是全球投资者较为关注的。

个人以为，2019年巴菲特股东大会有两个方面应是关注的焦点。其一是杠杆化投资的问题。巴菲特表示不会让伯克希尔公司做杠杆化投资，因为股神曾经目睹一些高智商的人做杠杆化，最后却一败涂地。

杠杆化投资近些年也在A股市场兴起，比如配资炒股。2015年股市出现异常波动，对配资炒股者可谓打击沉重。不仅许多配资炒股者最终赔得血本无归，而且配资账户的爆仓，也在市场上形成了“多杀多”的惨烈效应，放大了整个市场的风险。再如券商“两融”业务中的融资业务，同样属于杠杆化投资，虽然杠杆比例从1:2调整为目前的1:1后，融资炒股风险下降了不少，但杠杆化投资的本质没变，杠杆投资的风险仍然不小。

另一个值得关注的焦点即为价值投资。价值投资是“股神”巴菲特的投资法宝，也是其投资获取丰厚利润的利器。多年以来，巴菲特正是依靠价值投资，获得丰厚的回报，也因之赢得全球投资者的尊敬。

国内投资者普遍知晓的成功案例非中石油莫属。2000年中石油H股股价被严重低估时，巴菲特以1.10港元到1.20港元之间的价格买进11.09亿股。随后又以1.61港元至1.67港元不等的价格增持8.58亿股。此后，巴菲特开始了长期坚定持股的历程，这一时间长达7年之久。2007年中石油A股上市前夕，中石油H股闻风而动，股价持续上涨，最终巴菲特以平均13.47港元的价格抛空了中石油H股股票，七年时间，盈利超过10倍。而由于中石油是一只十足的“现金奶牛”，每年都会进行大量的现金分红，7年中，股神所得到的分红回报同样不菲。

按照我们对于“股神”价值投资的理解，应该在股价低估时买进，也即市盈率较低时买进，高估时卖出。但2019年巴菲特股东大会上，股神对于价值投资却有“不一样”的解读。

针对投资者问及“伯克希尔对亚马逊的投资令人惊讶，是否代表未来20年伯克希尔的投资哲学将从价值投资转向”，巴菲特表示，上个季度伯克希尔买入了亚马逊，但仍秉承了价值投资的理念。价值投资中的价值并不是绝对的低市盈率，而是综合考虑买入股票的各项指标，例如是否是投资者理解的业务、未来的发展潜力、现有的营收/市场份额/有形资产/现金持有/市场竞争等。

从巴菲特的回答可知，价值投资并非唯市盈率论，较低的市盈率固然是价值投资的基础，但绝非唯一的决定性因素，而是需要综合企业多方面的指标，其中企业的潜力与成长性，亦是价值投资的核心要素。

事实上，股东大会上巴菲特与芒格表示最大的遗憾之一是错过了谷歌母公司Alphabet的股票以及苹果成为伯克希尔重仓股等，本质上都是其价值投资理念的折射。

“股神”对于价值投资理念的“重新”诠释，其实也让国内投资者看到了价值投资的“另一面”。个人以为，这也是2019年巴菲特股东大会给予我们最大的启示。

□曹中铭 编辑 王进雨 王宇 校对 陈明