3月26日，世茂集团股价一度上涨超10%，下午又回落，最终以每股0.49港元报收。世茂集团股价上涨或与其披露境外债重组方案相关，此次化债方案也是世茂集团出险后发布的详尽版本的化债重组方案。
中指研究院企业研究总监刘水指出：“从债务重组方案来看，世茂集团提供了较为丰富的处置方式，包含了债权和股权两类方式，有利于满足债权人多样化的需求，提高债务重组通过机会。”
四种选择
根据重组方案，世茂集团为债权人提供了短期工具、长期工具、强制可换股债券、不同工具的组合四个选项，以满足计划债权人的不同偏好。
具体来看，第一个选项为短期工具，年期为6年，利息将按短期票据或短期贷款未偿还本金额50%的金额累计并每半年支付一次，方式为重组生效日期起计首四年由公司选择以现金或实物形式支付，第五年起以现金形式悉数支付。倘若以现金全部支付利息，年利率为5.0%；倘若以实物形式支付任何部分利息，年利率为6.0%。
选项二是长期工具，年期为9年，长期工具未偿还本金额的利息将予累计并每半年支付一次，于重组生效日期起计首六年每年3.0%，全部以实物支付；第七年开始每年2.0%，全部以现金支付。
选项三是强制可换股债券，按每股8.5港元的转股价将其持有的全部或部分强制可换股债券转换为公司股份。
选项四则是不同工具的组合，固定组合包括本金额相等于该计划债权人本金额25%的短期工具、本金额相等于该计划债权人本金额35%的长期工具及本金额相等于该计划债权人本金额40%的强制可换股债券。
最后，为鼓励债权人尽早参与重组，世茂集团还将提供早鸟同意费和一般同意费。
值得关注的是，世茂集团还披露了股东贷款的转换情况。控股股东许荣茂通过其全资拥有公司向世茂集团提供本金总额39.63亿港元的贷款，以及向世茂集团附属公司提供本金总额38.39亿港元的贷款。许荣茂将把本金额6亿美元的未偿还股东贷款交换为本金额6亿美元的新长期票据，未偿还股东贷款本金总额减去6亿美元换为等价本金额的强制可换股债券。
汇生国际资本总裁黄立冲对新京报记者表示：“世茂集团的重组计划内容包括四种选项，涉及短期工具、长期工具等不同方案。此重组方案还提供了早鸟同意费，旨在支持境外债务的重组进程。在化债方案中，是否有增量资金的投入也是关键，此次世茂集团大股东投入39.63亿港元的贷款给上市公司，这也表明了世茂的诚意。”
镜鉴咨询创始人张宏伟分析称：“目前，出险房企的化债方案基本上大同小异，分为短中长期，多种不同方案的组合，本质上还是以时间换空间。就世茂的四个选择来讲，最短期的工具年期也是6年，长期就长达9年了，前期本金和利息以工抵房或工抵+现金的形式予以一定折扣兑付，后期债务重组后以本金大幅打折形式，类似实物兑付的话，可能会包括工抵房、商铺等资产；对于债权人来讲，会选择时间更短本金返回更多的方式，按照‘尽快’的思路，可能短期方案接受度会更高一些。”
也有投资者指出：“债转股方案中，按每股8.5港元的转股价将其持有的全部或部分强制可换股债券转换为公司股份，这个转股价对比现在0.5港元的股价，直接亏损近95%。”
债务规模几何？
此前公告披露，截至2023年6月30日，世茂集团境外计息债务约140亿美元（未经审核）；境内计息债务约250亿美元（未经审核）；应付关联方款项约30亿美元；总权益约90亿美元，包括非控制性权益约60亿美元。
上述境外债务中，约70亿美元为以美元计值的优先票据、约30亿美元为银团贷款、约20亿美元为双边贷款及约20亿美元为有抵押项目贷款。截至2023年10月31日的计息债务结余与2023年6月30日的数据并无重大差异。有一定比例的境内求偿债务享有本集团旗下境外实体提供的担保。
世茂集团称，鉴于当前市场情况，集团整体流动资金仍然受限。截至2023年10月31日，公司的现金结余约为220亿元（未经审核），包括公司持有的现金约为10亿元（未经审核）；上市附属公司及其各自的附属公司持有的现金约为40亿元（未经审核）；受预售及其他监管安排限制的现金约为170亿元（未经审核），其中大部分存放于项目层面的监控账户。
迎来化债“窗口期”
今年是稳妥化解房地产风险的关键一年。在有效防范化解重大经济金融风险方面，房地产是重点关注行业。
今年的政府工作报告指出，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展。
对此，刘水表示：“住建部部长在两会期间的记者会上强调，对严重资不抵债、失去经营能力的房企，要按照法治化、市场化的原则，该破产的破产，该重组的重组。对于有损害群众利益行为的，坚决依法查处，让他们付出应有的代价。因此，房企应积极作为，加强与金融机构和债权人沟通，抓住政策窗口期尽快推动债务重组，恢复正常经营，修复自身信用，以争取资金流入，改善企业流动性。”
今年以来，有两家出险房企宣告境外债重组达成阶段性胜利。3月21日，中国奥园与中梁控股分别公告，其境外债务重组计划达成所有重组条件，于3月20日起生效。
其中，中国奥园将发行新的融资工具对原有约61亿美元的境外债务进行置换，包括4只共计23亿美元的新债务工具，以及14亿股普通股、1.43亿美元无息强制可转换债券、16亿美元永续债。在重组后的8年时间内，中国奥园预计将减少境外债务支付压力本息49亿美元。
另外一家房企中梁控股涉及重组计划本息金额合计13.16亿美元，将以现金支付金额相当债权人所持债务未偿还本金额1%的前期本金付款，其余99%的本金将以新优先票据及新可换股债券替换。新工具的期限为3.5年，新债券现金利息的年化利率为5%、实物利息的年化利率为6%，可换股债券利息则为3%。
对比这三份方案可以看出，目前，出险房企的境外债重组方案多按照短期削减本息、中长期债转股、长期留债的思路。中梁控股略有不同，是1%的现金组合和99%的可转债。
张宏伟指出：“房企化债也迎来最后的时刻，债权人可选择的空间已经不大，在流动性紧张的初期，比如就是部分本金加部分非优质资产抵债，类似工抵房等，境外债也是一样，到最后重组方案出来，本息肯定是要打折扣的，债权人也要抓紧在最后的化债窗口期保障自己的利益。”
新京报记者 徐倩
编辑 杨娟娟 校对 刘军
